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德尔国际家居:WTI期货持仓上的分歧

2020-6-2 17:02| 发布者: admin

摘要:   自4月20日WTI出现负油价之后,美国原油库存环比持续下降,近两周全美和库欣原油库存甚至出现下降,库存压力大幅缓解,加之OPEC+减仓发力,油价和月差强势反弹。伴随油价反弹的同时,WTI总持仓量从190万手下降至1 ...

  自4月20日WTI出现负油价之后,美国原油库存环比持续下降,近两周全美和库欣原油库存甚至出现下降,库存压力大幅缓解,加之OPEC+减仓发力,油价和月差强势反弹。伴随油价反弹的同时,WTI总持仓量从190万手下降至170万手左右,表面上各类资金在WTI上的分歧下降。




图 1 WTI和CFTC净持仓




资料来源:WIND,中粮期货研究院




  但从CFTC的最新净持仓来看,管理基金的净多单从4月21日的21万手增至5月19日的35万手,而产业客户的净空单从4月21日的3万手增至5月19日的11.3万手,标志着管理基金和产业客户对于后市油价的分歧上升。我们试图分析支持多空双方的逻辑,并判断当前形势对哪方更为有利。




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  管理基金做多油价的逻辑




  (1)OPEC+自5月1日开始减产,美国逐步复工,成品油消费恢复,美国国内原油库存的紧张局势有望改善。




图 2美联储资产同比和WTI管理基金多头




资料来源:WIND,中粮期货研究院




  (2)油价处于绝对低位,具备中长期配置价值。




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  产业客户做空油价的逻辑




  (1)库存高位,现货销售困难,套保锁定短期销售价格。




图 3库欣原油库存和产业净持仓




资料来源:WIND,中粮期货研究院




  (2)锁定中长期销售价格,平滑现金流,稳定股价。




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  当前的形势和结论




  结合来看,管理基金的看多逻辑偏中长期预期,产业客户的主要逻辑则偏短期,不存在哪一方的判断一定准确,关键在于预期能否被证实或证伪。




图 4 美国炼厂开工率和WTI裂解价差




资料来源:WIND,中粮期货研究院




图 5 WTI-Brent价差和美国原油出口




资料来源:WIND,中粮期货研究院




  由于最近两周的美国原油库存环比下降,管理基金的去库存预期得以验证,但笔者不认为去库存趋势仍能短期持续。尽管美国原油产量和SPR收储有利于库存下降,但周度变动较小,而炼厂消费和出口的领先指标都预示着未来三周将重新出现库存增长的迹象。




图 6 美元兑人民币离岸汇率周线图




资料来源:WIND,中粮期货研究院




  此外,投资者应该担忧近期中美对抗升级,香港和华为问题正在将美元兑人民币汇率推向2019年最差情景。一旦系统性风险再度上升,管理基金的多头持仓将迅速下降,油价也将快速回调。




(文章来源:中粮期货)


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